北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”）的创业板IPO之路已走过近两年时间。自2023年6月递表以来，公司历经三轮审核问询实盘配资平台app下载，六次更新招股书。深圳证券交易所上市审核委员会定于2025年6月17日召开2025年第12次上市审核委员会审议会议，昊创瑞通即将迎来上市审议的关键节点。
一、深度绑定国网：业绩依赖与质量隐忧
报告期内，昊创瑞通营业收入分别为55,979.89万元、67,236.55万元和86,725.23万元，净利润分别为6,876.07万元、8,740.74万元和11,128.52万元，复合增长率分别为24.47% 和27.22%。在这亮眼的成绩背后，国家电网下属企业的销售收入分别为 49,778.57 万元、61,852.10 万元和 67,108.73 万元，占公司营业收入的比例分别为 88.92%、91.99%和 77.38%，客户集中度非常高。对国家电网及其下属企业的销售毛利更占公司毛利总额分别为93.99%、93.98%和 86.47%，昊创瑞通面临严峻的单一大客户依赖的症结。
如此看来，昊创瑞通的业绩与国家电网的投资计划深度绑定。2024年国家电网计划投资6092亿元，同比增长13.2%；2025年预计投资超6500亿元，但如按此计算，其增速将放缓至6.7%。在业绩增速远超行业的情况下，昊创瑞通未来增长能否持续将是其面临的最直接的问题。一旦国家电网的投资策略或技术标准发生变化，昊创瑞通将面临巨大挑战。
高度依赖单一大客户的同时，昊创瑞通的产品质量也屡次出现问题。报告期内，公司因质量问题涉及的收入金额达229万元至520万元不等，频发的处罚事件引发市场持续担忧。据披露，昊创瑞通因此被国网北京市电力公司、国网浙江省电力有限公司等暂停中标资格6个月。
“供应商零部件存在瑕疵、对客户实际需求理解存在偏差和运输过程中存在操作不当等因素”。这些处罚虽短期金额占比不高（占营收0.27%-0.60%），但折射出公司在供应链管理、生产质量控制及客户沟通等环节存在系统性疏漏。在国家电网等核心客户日益强化供应商绩效管理的背景下，多次处罚累积的负面评价可能显著削弱公司未来投标竞争力，甚至危及市场份额。昊创瑞通相较于同行也其他企业，未来如何处理好此类问题关系不容小觑。
作为一家拟登陆创业板的高新技术企业，昊创瑞通的研发投入力度引发质疑。报告期内，公司研发费用率仅在3.09%-3.73%之间徘徊，远低于同行业可比公司5.54%-5.71%的平均水平。
专利数量上的差距更为明显，根据最新招股说明书披露，昊创瑞通仅拥有148项专利和软件著作权，而同行东方电子和双杰电气分别拥有1159项和439项。2024年末，公司研发人员仅43人，占总人数的11.35%，研发团队规模相对有限。
研发投入强度不足或将削弱其长期竞争力。特别是在电力设备行业技术快速迭代的背景下，创新能力直接关系到企业的市场地位和盈利能力。昊创瑞通虽然声称“坚持创新驱动发展”，但研发投入与产出效率的匹配度令人存疑。
二、募投项目承压：产能消化与盈利风险
昊创瑞通此次IPO计划募资4.77亿元，主要用于智能环网柜生产建设、智能柱上开关生产建设、智能配电研发中心建设和补充流动资金。但募投项目带来的新增折旧可能对公司盈利能力形成压力。据测算，募投项目开始建设的未来5年内，公司将分别新增折旧、摊销费用万元、287.70万元、2,514.56万元、2,514.56万元和2,514.56万元。以2023年净利润8740万元计算，最高年份的新增折旧将占净利润近三成。
募投项目最核心风险在于产能消化能力。昊创瑞通两大主力产品智能柱上开关和箱式变电站的产能利用率已出现波动，2023年分别降至97.48%和88.32%。在国家电网投资增速预期放缓的背景下，新增产能能否顺利消化仍是未知数。
三、内控隐患待解：合规漏洞与关联疑云
昊创瑞通内控问题亦受市场关注。2022年6月，子公司河北上博因非法占用6549㎡土地建设厂房，被处以退还土地、没收建筑物及罚款17.4万元的行政处罚。该事件暴露出公司在重大项目合规管理环节存在重大缺陷。
另一关联交易疑点指向实控人段友涛2018年对纳众杰的股权处置。纳众杰原定位为昊创瑞通生产基地，但段友涛以零对价转让其全部股权。公司解释为“注销程序繁琐”，但该理由缺乏商业实质支撑，外界质疑其背后是否存在未披露的利益安排或潜在关联。
2024年财报显示，昊创瑞通预付款项同比激增78.66%至266.38万元，远超同期营收增速。其中，成立不足一年的上海锦鸿煜能电气有限公司（成立于2023年2月）独占174.46万元，占比高达65.49%。如此高比例、高增速的预付款集中流向一家新设供应商，其合作背景的真实性、供应商筛选标准的严谨性及商业实质的合理性，均需更透明的解释。
结束语：
昊创瑞通依托国家电网投资扩张实现了阶段性高增长实盘配资平台app下载，但其过度依赖单一客户的业务结构、频发的质量管控问题、显见的内控缺陷以及薄弱的研发根基，共同构成了公司IPO进程与长期发展的多重挑战。随着监管审查趋严及市场竞争加剧，昊创瑞通能否有效化解这些深层次风险，将直接影响其资本市场之路与未来成长空间。
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